|
СКОЛЬКО СТОИТ "ЛУКОЙЛ"?
Елена Романенко, "Финансовая Россия" № 45
В конце октября Правительство РФ рассталось за 200,005 млн долларов с 9 процентами акций нефтяной компании "ЛУКОЙЛ". При стартовой цене аукциона 200 млн долларов победитель - кипрская компания
Reforma Investment Ltd. переплатила за акции всего 5 тыс. долларов. Второй участник конкурса - кипрская компания Cortinway Trading Ltd. предложила за пакет акций "ЛУКОЙЛа" всего на 1 тыс. долларов больше стартовой цены
и проиграла. А может, и не хотела выигрывать. Ведь наличие двух участников необходимо лишь для того, чтобы аукцион состоялся. И если не было бы этих невесть откуда появившихся на российском рынке кипрских компаний,
аукцион мог бы не состояться. Других желающих купить акции "голубой фишки" российского рынка не нашлось. Может, правительство слишком дорого запросило за акции "ЛУКОЙЛа"?
АНАЛОГИЯ
Шесть долларов 55 центов с учетом расходов по выполнению инвестиционной программы заплатил победитель конкурса за одну обыкновенную акцию "ЛУКОЙЛа". В день аукциона акции компании стоили в РТС 7,97 доллара. Отсутствие
борьбы на аукционе и низкая итоговая цена напомнили многим залоговые аукционы 1995-1996 годов: тогда чужих на торги не пускали. Эксперты полагают, что почти все аукционы середины 90-х годов были либо подстроены под конкретного
покупателя, либо проведены в удобное для инсайдеров время.
Те же мысли навевают итоги лукойловского конкурса. И хотя руководство холдинга опровергает слухи о том, что компания-победитель как-то связана с "ЛУКОЙЛом", поверить в это сложно. В "ЛУКОЙЛе" на этот вопрос отвечают, что
все выяснится после выполнения инвестиционных условий конкурса, на что покупателю отпущено полгода. Однако наивно полагать, что руководство крупнейшей нефтяной компании не знает тех, с кем обсуждает инвестиционную программу.
Например, Индийская национальная нефтяная компания давно проявляла интерес к акциям "ЛУКОЙЛа". Союз нефтяных компаний был скреплен в декабре 1998 года соглашением, по которому "ЛУКОЙЛ" обязался ежегодно в течение 10 лет
поставлять в Индию до 10 млн тонн сырой нефти, а также другие нефтепродукты. Общая сумма сделки оценивается специалистами в 1 - 1,5 млрд долларов. Кроме того, интересы "ЛУКОЙЛа" в Индии связаны с участием в освоении нефтяных
запасов этой страны. Для этого "ЛУКОЙЛ" даже планировал зарегистрировать в Индии дочернюю компанию "ЛУКОЙЛ-Петролеум".
В то же время некоторые специалисты не видят сходства между нынешними продажами и залоговыми аукционами. Они также не считают, что в настоящее время российскому правительству так необходимы средства от этих продаж. Учитывая
высокий показатель собранных в 1999 году налогов, государство, очевидно, не будет любой ценой стремиться достичь запланированных доходов от приватизации в размере 15 млрд рублей.
Также специалисты затрудняются сказать, насколько дешево государство продало акции нефтяной компании. Ссылки на 1997 год, когда цены на акции "ЛУКОЙЛа" доходили до 21 доллара, пожалуй, сегодня неуместны. Рынок два года
назад был явно переоценен, и теперь снижение цены оправданно. Но до какого уровня?
Этот вопрос был наиболее актуален для участников специализированного аукциона, подведение итогов которого состоялось 29 ноября. Государство выставило на продажу в розницу один процент обыкновенных акций "ЛУКОЙЛа". При
рыночной цене акции около 250 рублей стартовая цена на аукционе составляла 170 рублей за акцию.
Любой брокер, сравнив эти две цифры, разрешит все сомнения инвесторов в пользу покупки. Однако рыночная цена далеко не всегда отражает действительную стоимость компании.
РАСЧЕТ
Известно, что барон Ротшильд, финансовый гений рынка ценных бумаг, дал очень простую формулу успеха: покупать дешево и продавать дорого. Для того чтобы успешно претворить эту формулу в жизнь, необходимо знать, когда ценные
бумаги достаточно дешевы, чтобы покупать их. Умение правильно выбрать время лежит в основе любого успешного инвестирования. Это означает, что покупать акции надо при экономическом спаде. Сегодняшняя ситуация как нельзя лучше
соответствует формуле Ротшильда. Правда, чтобы решиться на покупку акций, необходимо преодолеть ряд психологических барьеров.
Что касается цены акций, то, как сообщили в Российском фонде федерального имущества (РФФИ) - официальном продавце госсобственности - оценку бумаг "ЛУКОЙЛа" производил один из крупнейших британских инвестиционных банков - HSBC
Investment Bank piс. Сразу оговоримся, что методика расчета стартовой цены акции является своего рода ноу-хау организации, которая проводит расчет. Однако общие принципы расчета секретом не являются.
Как отметил специалист компании в "НИКОЙЛ" Виктор Мешняков, в данном случае методика сводилась к следующему. Банк рассчитывал модель будущих денежных потоков компании по тем видам бизнеса, по которым это возможно было сделать.
В частности, такую оценку провели по нефтедобыче. То есть было рассчитано, какую прибыль может получить компания в будущем с учетом возможных цен на нефть, за вычетом затрат на ее добычу.
По тем видам бизнеса "ЛУКОЙЛа", по которым сложно произвести расчеты, оценка проводилась с помощью методики сравнения с другими компаниями. После этого была рассчитана суммарная стоимость компании, и уже ее делили на количество
акций. Из полученной суммы вычитались долги компании по кредитам и займам. В остатке - стартовая цена 170 рублей за акцию. Как отмечают специалисты, эту цену вполне можно считать справедливой и даже немного заниженной.
ШАНС
Как пояснил специалист компании "АТОН" Стивен Дашевский, рыночная цена "ЛУКОЙЛа" занижена в два раза по сравнению с ценой акций аналогичных нефтяных компаний других стран. В частности, "ЛУКОЙЛ" вполне можно сравнить с двумя
крупнейшими нефтяными компаниями - бразильской Petrobra и аргентинской YPF.
Выбор этих компаний не случаен. С одной стороны, фондовые рынки Бразилии и Аргентины по своему уровню развития инфраструктуры и большой рискованности имеют много общего с российским фондовым рынком. С другой стороны, эти компании,
так же как и "ЛУКОЙЛ", являются крупнейшими вертикально интегрированными компаниями на своих рынках.
Одним из показателей, по которому специалисты сравнивают эти три компании, является отношение рыночной цены акции к чистой прибыли компании. Например, для Petrobra этот показатель за 1999 год равен 31. По YPF коэффициент
составляет 19. Для "ЛУКОЙЛа" такой показатель значительно ниже - всего 5,5.
Конечно, проводить сравнение по размеру чистой прибыли довольно сложно, поскольку у каждой компании свои методы ее оценки. Гораздо удобнее и объективнее, считают специалисты, строить анализ на основе суммарных денежных потоков,
которые имеет компания. Этот показатель является вторым по распространенности оценочным показателем после оценки по размеру прибыли. Его принципиальное отличие заключается в том, что он учитывает все денежные потоки компании, включая
не только прибыль от реализации, но и создаваемые компанией финансовые резервы. Например, резервы на списание части кредиторской задолженности.
Для сравнения компаний берется отношение рыночной цены акции к денежному потоку компании. У Petrobra данный показатель составляет 8,3, для YPF - 7,8. Для "ЛУКОЙЛа" - всего 4,56 (за 1999 год), то есть практически в два раза меньше,
чем у зарубежных коллег. Исходя из оценок, отметил Стивен Дашевский, рыночная цена "ЛУКОЙЛа" должна быть примерно на 43 процента больше сегодняшней и составлять около 11,5 доллара за акцию.
И хотя эта цифра не окончательная (финансовая математика предлагает сегодня инвесторам разнообразные методики оценок), профессионалы едины во мнении, что аукционы дали инвесторам возможность выгодно приобрести акции крупнейшего
российского эмитента.
РИСКИ
Могло ли государство продать акции "ЛУКОЙЛа" с большей выгодой? Объективно этому мешал негативный прогноз рейтинга компании, выставленный международным рейтинговым агентством Standard & Poor's. В середине ноября агентство подтвердило
негативный кредитный рейтинг компании. Сохранение рейтинга на невысоком уровне отражает низкую кредитоспособность большинства российских потребителей их продукции и значительное количество бартерных сделок, прокомментировали в агентстве.
На рейтинг "ЛУКОЙЛа" также негативно повлияли высокие темпы развития компании, что требует значительных средств и не позволит компании в ближайшее время значительно снизить объем своих долгов.
То, что компания остро нуждается в средствах, подтверждается предложением президента "ЛУКОЙЛа" Вагита Алеклерова не выплачивать дивиденды по акциям, а направлять средства в инвестиции в нефтяную отрасль. Существенный рост мировых цен
на нефть не прибавляет оптимизма Валету Алекперову. По его словам, нельзя в ближайшее время ждать от российских компаний слишком высоких прибылей, так как средства должны быть направлены в первую очередь на обновление фондов и развитие
производства, "иначе прибыли не будет вообще".
Да и само приватизационное законодательство оценивается специалистами как непривлекательное для инвестиций. Поэтому РФФИ планирует внести поправки в закон о приватизации. Среди них будет предложен и новый механизм продажи акций - биржевые торги.
Итоги специализированного аукциона
29 ноября 1999 года подведены итоги всероссийского специализированного аукциона по продаже акций ОАО "Нефтяная компания "ЛУКОЙЛ"".
- На аукционе выставлялось 7 465 600 обыкновенных именных акций, что составляет 1 процент от уставного капитала эмитента
- Номинальная стоимость одной акции - 0,025 рубля.
- Начальная цена продажи одной акции - 170 рублей.
- Стоимость выставленных на продажу акций по начальной цене - 1 269 152 000 рублей.
- По итогам аукциона продано 4 828 617 акций, что составляет 0,647 процента от уставного капитала эмитента.
- Единая цена продажи одной акции по итогам аукциона - 170 рублей.
- Общая стоимость проданных акций - 820 864 890 рублей.
- Количество заявок, участвовавших в аукционе, - 29,
в том числе: от физических лиц - 17,
- от юридических лиц - 12.
- Количество удовлетворенных заявок - 29.
|
|
