Сергей САВЧУК,
генеральный директор юридической фирмы «Профконсалт»,
«Журнал для акционеров» № 11 (2000 г.) |
КАК
ОЦЕНИВАТЬ АКЦИИ? |
|
ПРИ ПРОВЕДЕНИИ КОРПОРАТИВНОГО КОНСАЛТИНГА ВСЕ ЧАЩЕ ВОЗНИКАЕТ НЕОБХОДИМОСТЬ ОПРЕДЕЛЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ. В ПРИНЦИПЕ ВОЗМОЖ-НО ОЦЕНИВАТЬ СТОИМОСТЬ ПАКЕТА АКЦИЙ (ИЛИ ОДНУ АКЦИЮ) ТОЛЬКО НА ОСНОВАНИИ БУХГАЛТЕРСКОЙ ДОКУМЕНТАЦИИ С УЧЕТОМ МЕСТА ДАННОГО АКЦИОНЕРНОГО ОБЩЕСТВА В ОТРАСЛИ ИЛИ ЕГО ДОЛИ НА МЕСТНОМ РЫНКЕ. НО ТАКАЯ ОЦЕНКА НЕ ВСЕГДА БЫВАЕТ ОБЪЕКТИВНОЙ. ВЕДЬ НЕПРЕМЕННЫМ УСЛОВИЕМ ДЛЯ ЭТОГО ДОЛЖНА БЫТЬ ЮРИДИЧЕСКАЯ ЧИСТОТА САМОГО ОБЪЕКТА ОЦЕНКИ. НА ПРАКТИКЕ МЫ СТАЛКИВАЕМСЯ С РАЗЛИЧНЫМИ ОБСТОЯТЕЛЬСТВАМИ, КОТОРЫЕ СУЩЕСТВЕННЫМ ОБРАЗОМ МОГУТ ПОВЛИЯТЬ НА СТОИМОСТЬ АКЦИЙ. |
АКЦИИ ЕСТЬ, НО НЕТ РЕГИСТРАЦИИ
Акции данного акционерного общества вообще не зарегистрированы. Такие случаи достаточно широко распространены, особенно среди малых предприятий. Поскольку это бросается в глаза при первичном просмотре документов, специалист сразу же должен делать в экспертном заключении вывод, что произошла оценка того, чего де-юре не существует.
ЕСТЬ РЕГИСТРАЦИЯ, НО НЕТ АКЦИЙ
Акции прошли регистрацию, но при внимательном изучении документов, подтверждающих государственную регистрацию акций и условий, при которых они регистрировались, специалисты находят, что допущены юридически значимые ошибки и нарушения законодательства. На этом основании можно признать регистрацию этих акций недействительной или по крайней мере на законных основаниях доставить акционерам массу проблем и хлопот. Акции существуют де-факто, а де-юре их выпуск может быть признан недействительным.
Вот один из примеров. Акционерное общество в 1996 г. осуществляло дополнительную эмиссию акций, тогда же было зарегистрировано решение о выпуске. Почти все акции этого выпуска были выкуплены одним акционером, который стал владельцем 75% акций. Согласно действовавшему уже на тот момент Федеральному закону «О рынке ценных бумаг» (вступившему в силу 22 апреля 1996 г.), отчет об итогах выпуска ценных бумаг должен был быть зарегистрирован в течении года. Однако акционерное общество зарегистрировало его только в 1999 г. Налицо нарушение закона. И поэтому как такового материального объекта оценки, а именно акций, де-юре не существует и само их юридическое существование может быть легко оспоримо в суде (что в данном случае сейчас и происходит), который может признать их выпуск недействительным. В этом случае акционер, владеющий 75% акций, останется с 17% акций.
Вот и получается, что оценщик, опираясь на бухгалтерскую документацию и рассматривая общее положение дел в акционерном обществе, совершенно справедливо оценивает пакет акций в определенную сумму. Основываясь на этом, заказчик принимает какие-либо решения. А сам выпуск акций аннулируется. Какова же тогда их стоимость на момент оценки? Совершенно естественной обязанностью оценщика было сделать в отчете как минимум оговорки об этой ситуации с объектом оценки и уменьшить оценочную стоимость акций.
В этой весьма трудной ситуации оказались многие московские акционерные общества. Только с 17 ноября 1997 г. Московская регистрационная палата начала выполнять положение Закона «О рынке ценных бумаг», которое закрепляет, что регистрация акций, а также любые изменения с этими акциями и уставным капиталом сначала должна происходить в ФКЦБ России и только после этого такие изменения регистрируются в органе, осуществляющем государственную регистрацию юридических лиц. Получается, что с 22 апреля 1996 г. и до 17 ноября 1997 г. многие акционерные общества регистрировали изменения величины уставного капитала, а также конвертацию, дробление, и консолидацию акций без регистрации этого в Московском региональном отделении ФКЦБ России. До недавнего времени здесь велась регистрация сегодняшним числом этих так называемых старых выпусков ценных бумаг, что, по мнению прокуратуры Москвы, являлось нарушением законодательства. Прокуратура вынесла протест на действия Московского регионального отделения ФКЦБ России по регистрации выпусков акций, размещенных после вошедшего в силу Федерального закона «О рынке ценных бумаг» и не зарегистрированных в отведенные законом сроки. МРО ФКЦБ России прекратило такую регистрацию. Эта тупиковая ситуация будет каким-то образом разрешена, но каким? И какие последствия будут у акционерных обществ, попавших под эту проблему?
ЕСТЬ И ТО, И ДРУГОЕ, НО ВСЕ БЫЛО НЕПРАВИЛЬНО
И наконец, третий вид затруднений при оценке рыночной стоимости акций наиболее сложный и болезненный. Это ошибки при реорганизации акционерных обществ, при их выделении, слиянии, присоединении. Регистрации акций при реорганизации раньше (особенно до 1996 г.) происходили с большим количеством ошибок и нарушений. Вопросы конвертации и погашения акций решались небрежно.
Например, при приватизировании крупного производственного предприятия в соответствии с планом приватизации размещались обыкновенные акции, привилегированные акции типа А и типа Б. В 1994 г. Минфином РФ был зарегистрирован выпуск акций этого акционерного общества.
Привилегированные акции типа Б в соответствии с уставом в момент их продажи РФФИ конвертировались в обыкновенные. Однако фактически обществом были проконвертированы в обыкновенные акции также и порядка 60% привилегированных акций типа А. Это было незаконным, так как в уставе общества не было положений о том, что данные акции являются конвертируемыми в обыкновенные акции, что не давало возможности провести соответствующую государственную регистрацию в Минфине РФ (впоследствии ФКЦБ России) этих акций. Однако в Московской регистрационной палате эти изменения в уставе были зарегистрированы. Правовые последствия такой незаконной конвертации могут быть выражены в аннулировании записей в реестре акционерного общества об этой конвертации — ведь в уставе указано одно количество обыкновенных акций, а в реестре после аннулирования совершенно иное. А запись в реестре является основополагающей. Таким образом, на данный момент существуют акционеры, владеющие (по уставу) «обыкновенными» акциями, которые де-юре являются привилегированными акциями типа А.
Аудиторской компанией (еще до выхода Федерального закона «Об оценочной деятельности») была проведена оценка крупного пакета акций одного акционера этого акционерного общества. На момент оценки 2/3 пакета составляли эти самые «обыкновенные» акции, о которых говорилось в экспертном заключении как о контрольном пакете. На самом же деле контрольный пакет акций таковым не являлся. Большинство акций, его составляющих, реально были привилегированными акциями типа А. Соответствующее экспертное заключение, выданное оценщиком о рыночной стоимости контрольного пакета, не соответствовало действительности. Все решения общих собраний, где учитывались эти акции как обыкновенные, легко оспоримы.
Подводя итоги, приходим к выводу, что при оценке рыночной стоимости акций необходимо учитывать не только финансово-экономическую деятельность самого акционерного общества, страховые и политические риски, но прежде всего обращать внимание на юридическую чистоту самого объекта оценки, а именно акций. Для этого в помощь оценщику полезно было бы привлечь специалистов по корпоративному консалтингу. Ведь в конечном счете оценка и все процедуры, связанные с ней, имеют целью повышение эффективности деятельности акционерных обществ, а, главное, обеспечение защиты прав акционеров.
|
|
